4月以来，美国外交政策（含关税）不确定性降低，使国际资本回流美国：黄金价格下跌、美股强于欧洲股市、美债收益率下行。国际资本对美债的购买，以及提高债务上限通过，将减少美债“黑天鹅”风险，利好全球债市。 

美股科技龙头业绩高景气，AI需求指数级增长，“大而美”减税等利好下，纳指或延续较高的年化收益率。对A股而言利好光模块等海 外科技映射。 

叠加十五五规划重心+耐心资本投科技，国内算力、服务器、半导体等订单高景气将贯穿全年，且机构筹码出清。

与2019年相比，今年以来中美两轮谈判，均以中方而非美方主导：中方倾向于“自上而下”，美方倾向于“自下而上”，提升风险偏好。

未来中期时间段，美国本身对华科技（如：光刻机、发动机）等“卡脖子”进一步升级概率较低：反制打击关键摇摆州汽车工业。 

后续中美科技、产业博弈的重点：

1）海外市场争夺与“转口技术”限制：德国“以数据保护为由”限制DeepSeek；马来西亚核查“转口”训练AI模型。

2）美国国内市场准入：创新药交易、游戏、跨境电商资质审核等。

以史为鉴，美国全球最大消费与逆差市场的地位及全球“收租模式”或将带来中美经济下半年的分化：

1）以1930年美国《霍利法案》带来全球“关税螺旋”和脱钩之下，当时全球最大的消费国英国，仅通过金本位政策调整，迅速走出 “大萧条”。美国、德国等生产国则出现较长期的“大萧条”。

2）美国当前贡献了全球消费的27%，纳斯达克企业盈利较好，消费数据持续强势。

3）美国企业盈利的另一来源，基于股权、知识产权、产业链地位等的“收租模式”：世界五百强企业中，美国企业占据41.26%的利润。

以下是《2025年下半年策略展望》部分内容：